最近幾個月市場的下挫和估值的回調,情緒面上的其中一個原因是,美聯儲加息的預期傳導到了我們

最近幾個月市場的下挫和估值的回調,情緒面上的其中一個原因是,美聯儲加息的預期傳導到了我們A股,沖擊了A股情緒。這篇就具體聊聊它是如何影響到A股的,作為對上一篇情緒周期對A股的影響的補充。

 

 

“遙遠的”美國的政策為什么會影響到我們?

我們內部觀察到的現象,中美兩邊股市在2018年開始往后,風格表現開始趨于一致,如下圖,這個聯動性在2018年之前是沒有觀察到的。這說明中美資本市場的聯動在變得更緊密。

 

圖:2018年后中美資本市場聯動性加強

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數據來源:Wind,博道基金,2013.01.01-2022.03.18。債市有風險,入市須謹慎。我國債市運作時間較短,不能反映債券市場發展的所有階段。

 

 

為什么會發生聯動性加強的現象?我們判斷可能是兩個方面原因:

(1)長期以來外資的持續流入。北向資金在A股市場上所占據的角色越來越重要;

(2)公募基金崛起導致機構化程度提升。隨著居民將資產配置從房地產逐步轉向通過專業機構來參與權益投資,公募基金的崛起,公募基金參與股市的占比逐漸提高,也就是股市機構化程度提升,而因為投資策略上,我國公募基金和機構化程度很高的美國市場相似(都是價值投資),所以如果A股越來越機構化,我們市場的波動會跟美股的波動越來越像。

 

所以,聯動性加強的中美資本市場,使得“遙遠的”美國政策其實離我們很近。

 

 

為什么美聯儲加息會對我國造成負面影響?

美國的美聯儲相當于我國的央行,在我國央行降準、降息的情況下,美聯儲卻在加息,貨幣的寬松程度背道而馳,帶來的一系列影響都對我國不利:

 

一方面,美國加息引發美股高估值成長型資產的下跌,中美兩個市場聯動性提高,使得美聯儲政策外溢到A股,也引發“茅寧指數”為代表成長股的大幅調整,盈利效應減弱基金發行規模大幅減少,風險偏好明顯降低。另一方面,美國加息資金被美國市場吸引而外流,我國企業海外融資成本變高,引發匯率波動。

 

這些諸多不利影響,容易干擾當前市場的情緒造成市場下跌。

 

 

那么為什么中美貨幣政策會分化,或說兩國經濟周期會錯位?

 

圖:中美貨幣政策分化,利差收窄

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數據來源:Wind,博道基金,2010.01.04-2022.03.18。股市有風險,入市須謹慎。我國股市運作時間較短,不能反映證券市場發展的所有階段。

 

我國的經濟周期波動歷史上通常都會稍微領先美國一點,但是這次在疫情影響下,使得錯位更加明顯。

 

一方面是因為我們這邊疫情管控在先前相對有利,所以經濟先復蘇,所以也先回落,另一方面,美國那邊因為財政刺激得更厲害,需求因此恢復得更快,另外他們疫情也有恢復,所以整總體的需求還維持高位,通脹預期高企,使得美聯儲加息節奏加快,最終導致兩國經濟周期有所錯位,也使得兩國的政策方向有所差異,國債利率差也有所收窄。

 

不過,最近美國經濟也有走弱的跡象。美國剛剛公布一季度GDP意外出現負增長,之前美聯儲也將美國增長的預測從4%下調到了2.8%,當前美國期限利差出現倒掛,歷史上都指示這可能是“衰退”的信號,所以往后看美國經濟逐步走弱不可避免,同時加息帶來的緊縮效應和供給能力的修復會使得通脹的壓力在下半年也會有所緩和,因此美聯儲從“緊”到“松”切換的時間預期也會縮短。

 

最后,如上一篇所說,我們認為市場對美國加息的預期在定價里面其實已經包含得比較充分。后面哪怕是進一步的加息落地,可能對市場的影響也不會如之前那么大。

 

時至五一勞動節,祝大家節日愉快。被封在家的朋友建議一天刷疫情新聞不要超過1小時,保持良好心態,還能出門的朋友帶好口罩,保護好自己,共同抗疫!

 

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