醫藥板塊沉寂一年多,今年10月以來出現強勁反彈,估值調整至合理區間、部分行業業績增長突出、政策暖風頻吹都是這次反彈充分的理由和基礎。

 

那么,這次反彈的持續性如何?醫藥的兩個熱門細分賽道——創新藥和醫療器械前景如何?

 

醫藥整體行情還會持續多久?長期投資邏輯是否發生改變?

醫藥板塊近期表觀的爆發,其實是經過了漫長的底部出清后,估值和業績開始逐步匹配,過去的下跌更多是修正了前期過高的估值,大部分公司的產業發展邏輯其實沒有發現變化。過度悲觀預期開始糾正,且部分板塊業績高增長得到驗證,給了醫藥反彈充分的理由和基礎。

 

我將驅動股價的因素主要分為快變量和慢變量。長時間(3年-5年)產生作用的因素歸結為慢變量,把景氣的一些波動因素歸結為快變量。我傾向在慢變量的右側和快變量的左側布局,比如醫藥行業的一些長期的變量,確定性還比較強:包括國家對醫療持續提高的投入、人口老齡化、人均消費水平的提升、人們對健康的重視程度越來越深等等因素。

 

醫藥的兩個個熱門細分賽道——創新藥和醫療器械前景如何?

 

調整了一年多的創新藥,其行情受哪些因素影響?醫保改革是利好嗎?

創新藥和宏觀經濟關聯性較強,并非相對剛需、不受經濟影響:一方面,很多的創新藥是一些未盈利的醫藥公司在做研發,支撐他們研發的是一級市場的投融資,這個跟宏觀經濟有很強的相關性,可以看到過去全球市場的創新藥投融資都開始有所回落,創新藥公司融資和研發開始有壓力。另一方面,創新藥的公司大部分估值來自對未來藥品銷售的收入貼現,長期利率在估值的分母端,隨著利率上行,估值也會下殺。

 

醫保改革對創新藥的影響:2022年醫保談判新增簡易續約規則清晰,可以看到醫保還是愿意去為創新付費,支持行業發展的。

 

總結來說,人口老齡化和消費升級,提供了制藥賽道的剛性需求,另外依靠創新,實現國產替代未來業績成長很有空間,彈性更強創新藥板塊經過較長時間、較大幅度調整后,隨著醫保降價、國內外流動性等因素邊際改善,相信板塊會迎來回暖機遇。

 

醫療器械走勢強勁,帶量政策的緩和和貼息貸款如何影響?

1)帶量政策的緩和趨勢對企業利大于弊,有利于企業快速提高市占率,對利潤的影響又相對有限,大家之前對帶量采購非常悲觀,近期幾個集采政策出臺后有望修復情緒。

2)貼息貸款既補充了醫院的采購資金,也創造了一部分新增需求,給設備類公司的業績也提供了一定的爆發性,是一種短期下的醫院、企業、銀行、居民等多方共贏的政策。

 

除了近期的政策,還有較多因素影響醫療器械板塊的長期向好:

短期看隨著貼息貸款逐漸落地,或將對相關公司今明年的業績帶來顯著的拉動;此外明年開始醫療新基建逐漸進入竣工的高潮,設備采購增量給業績帶來的確定性相對強;往遠期看,國產器械廠商的國際化進程也將會成為器械板塊的一個重點投資邏輯。目前看創新、國際化與國產替代仍是器械板塊的核心。

 

我個人會比較傾向的細分賽道

此外,我自己也比較看好一些不受集采影響的、同時又能分享到老齡化上升等長期行業紅利的細分賽道。不過我傾向在慢變量的右側做布局,如果上市公司的一些慢變量,比如核心競爭力,包括品牌、低成本優勢、公司治理等方面存在不確定性,我也會保持謹慎。

 

 

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